文/冯 微 7月21日，青岛三柏硕健康科技股份有限公司（以下简称“三柏硕”）将迎来首发上会。公开资料显示，三柏硕是一家专注于休闲运动和健身器材系列产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，其主要产品包括休闲运动器材和健身器材两个大类。休闲运动器材包括各类型号的蹦床以及篮球架和足球门等其他休闲运动器材，健身器材包括跑步机、椭圆机、健身车、综合训练机和杠铃架等。 募资买地 高额分红 此次IPO，三柏硕拟于深交所主板公开发行股份数量不超过6094.3979万股，不低于发行后总股本的25%；拟募集资金106307.63万元，其中，6374.25万元用于蹦床生产线自动化升级建设项目，75118.22万元用于休闲运动及康养器材生产基地项目，6606.16万元用于营销网络及品牌推广建设项目，8209.00万元用于研发中心项目，10000.00万元用于补充流动资金。“用于休闲运动及康养器材生产基地项目”中包括拟新建生产厂房，“研发中心项目”中包括拟新建研发中心大楼，这两项所需建筑工程费分别为51254.64万元和4000.50万元，共计55255.14万元，而根据拟募集资金金额106307.63万元计算，三柏硕用一半多的钱来买地买楼。 同时，在上市募资之前，三柏硕完成了大手笔分红。公开资料显示，从2018年6月至2021年5月，三柏硕共进行5次股利分配，合计派发现金股利23311.26万元。2018年6月三柏硕董事会审议通过了关于利润分配方案的议案，同意派发现金股利216.80万元；次年6月，董事会审议通过了关于利润分配方案的议案，同意派发现金股利3458.00万元；2020年7月20日，临时股东会同意派发现金股利9000.00万元。1个月后，临时股东会同意派发现金股利5700.00万元；去年5月召开的年度股东大会上，再次审议通过关于利润分配方案的议案，同意派发现金股利4936.46万元。简单计算便知，三柏硕仅在2020年、2021年上半年合计派发现金股利就达到19636.46万元。 而另一面，2018年至2021年1-6月，三柏硕负债合计分别为21781.02万元、24123.37万元、58117.39万元、58914.59万元。同期内，三柏硕资产负债率（合并）分别为42.60%、41.80%、64.07%、61.71%；同行业可比公司均值分别为32.16%、28.94%、28.46%、34.24%。 对此，业内人士表示，没有任何规定禁止公司分红，但是也应该根据具体情况来看，像三柏硕这样，连新建厂房的钱都要靠上市募资来完成，同时资产负债率还连年高企，再进行多次大额分红，有些不适合。 严重依赖海外市场 招股书数据显示，2018-2020年以及2021年1-6月，三柏硕海外市场收入分别实现55414.46万元、54519.42万元、91313.67万元和68249.86万元占各期主营业务收入的比例分别为 96.37%、95.38%、96.24%和97.37%，占比非常高。众所周知，海外市场收入受国家出口政策、货物运输、进口国政策、国外政治环境、经济环境等多方面因素的影响。未来如果海外客户所在国家和地区的法律法规、贸易政策、政治经济环境发生重大变化，国际贸易摩擦进一步升级，或发生国际产业分工转变等不可控因素，都可能会影响三柏硕的产品出口或境外经营，进而对其销售收入和盈利水平产生不利影响。 对于依赖海外市场，三柏硕解释称，“当前北美洲、欧洲作为公司主要的销售区域，北美洲、欧洲体育运动基础较好，消费能力较强，对休闲运动、健身产品消费需求较大。”近年来，三柏硕不断加大对国内市场的开拓力度，其销售收入也保持增长的趋势。“未来随着募投项目的实施，公司将进一步完善和优化产品布局。” 其实，新冠肺炎疫情这只“黑天鹅”也足以对三柏硕的海外市场带去不利影响，而未来这种影响还会持续多久，都是未知数。这种情况下，三柏硕的国内市场开拓并不理想。报告期内，三柏硕国内销售收入仅为2087万元、2641.63万元、3566.65万元和1843.87万元，每年在营收中占比不足5%。未来，一旦海外市场出现任何变化，国内市场还难担大任，这种局面对三柏硕而言将非常棘手。 除了市场集中，三柏硕还存在客户集中度较高的问题。三柏硕的客户主要为亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康等国际知名零售商及体育品牌。报告期内，前五大客户的营业收入分别为5.15亿元、5亿元、6.77亿元和5.4亿元，占比89%、89%、71%和77.4%。同样的隐患来自于，一旦未来头部客户出现任何变化，三柏硕将难以招架。 而这些“依赖”都大大降低了三柏硕在产业链中的话语权和议价能力。报告期内，三柏硕应收账款分别为6431.56万元、7011.56万元、20525.77万元、22024万元，在营收中占比11.7%增加到33%。而应收账款周转率整体呈降低趋势，分别为8.48次、8.54次、6.9次、3.31次。简言之，被欠的钱越来越多，收回来越来越难。对此，三柏硕解释称，“2020年，公司应收账款周转率较2019年略有下降，主要是公司2020年第四季度收入同比增长较多，导致2020年末应收账款余额较高。”此外，招股书数据显示，2018-2020年，三柏硕毛利率分别为23%、27%、30%，而同行上市公司平均值为35.2%、36.2%、32.4%。 贴牌代工风险大 招股书数据显示，报告期内，报告期内，三柏硕自有品牌业务收入金额分别为243.31万元、281.47万元、36835.66万元、23968.25万元，占比分别为0.42%、0.49%、38.82%、34.19%；非自有品牌中ODM/OEM业务收入金额分别为57192.65万元、56708.48万元、57883.55万元、45971.18万元，占比分别为99.46%、99.21%、61.01%、65.59%。 贴牌代工方式的确能够让公司短时间的销售收入大增，但是这种薄利多销的方式会使得企业产品缺少品牌溢价，毛利率也较低，长此以往，对企业的品牌影响力有负面影响。尽管从数据上看，三柏硕的自有品牌业务已经有所提升，但还远远不够。 这背后可能来源于三柏硕并不强大的研发能力。 招股书数据显示，三柏硕来自一线的工人数量1021人，占比达到75%，而研发人员仅仅91人。同时，研发人员平均薪酬在同行业上市公司中，还连续两年垫底。2019-2020年，三柏硕的研发人员平均薪酬分别为9.28万元和9.95万元，而同行业上市公司研发人员平均薪酬分别为12.79万元和13.37万元。 不仅如此，近两年三柏硕在研发费用的投入也逐渐减少。2018-2020年，三柏硕的研发费用率分别为3.36%、3.32%、2.47%，仅有2018年一年高于同行平均值，2020年支出研发费用占比缩减为2.47%，明显低于同行业平均水平的4.54%。对此，三柏硕解释称：“在2018年，公司研发费用率与同行业可比公司接近。2019年及2021年上半年，公司研发费用占营业收入的比例低于同行业可比公司，主要是可比公司英派斯积极推进大健康智慧健身管理平台大数据中心等项目，导致其委托开发费大幅增加，拉高了同行业平均水平。另外，公司营收增速较快，导致研发费用比例有所下降。” 研发投入捉襟见肘的直接结果就是研发成果的劣势。最近三年，三柏硕没有新增发明专利。在三柏硕现有的103项专利中，有6项发明专利、71项实用新型、26项外观设计。其中含金量高的发明专利数量很少。在仅有的6项发明专利中，有3项还是来自收购的思凯沃克，另外3项的申请年份在2015—2017年间。 研发不强反映到产品上就是缺乏核心竞争力，产品可替代性强，甚至到打价格战的地步，这对任何一个企业而言，都是不想面对的。 |
