文/冯 微 据证监会公告，第十八届发行审核委员会定于2022年8月4日召开2022年第86次发行审核委员会工作会议。届时将审议浙江光华科技股份有限公司（以下简称“光华科技”）的主板IPO申请。公开资料显示，光华科技是一家主要从事聚酯树脂研发、生产和销售的高新技术企业。公司聚酯树脂产品作为粉末涂料的关键原材料，应用于建筑、家具、家电、汽车、高铁、3C等领域。 招股书数据“打架” 对光华科技而言，这已经是其第二次创关IPO了。2020年5月，光华科技提交了科创板IPO招股说明书，之后收到上交所下发的三轮问询函。由于其前身高畅有限债务担保以及科创板定位的原因，导致2021年1月光华科技向上交所撤回了相关申请文件。这一次，光华科技改道深交所主板，保荐机构也从此前的国泰君安变为如今的东兴证券。 在光华科技前后两次提交的招股书中，有一些数据明显前后不符。 财务数据显示，2018-2020年以及2021年第一季度，光华科技主营业务毛利率分别为16.18%、25.46%、24.45%和26.27%。而和另一份招股书数据相对比，2018年的毛利率相差0.6%，2019年毛利率相差0.03%。 销售数据也存在“打架”现象。按照中国化工学会涂料涂装专业委员会统计的行业销量排名数据看，光华科技在2017年销售51132吨，2018年销售63508吨。但在招股说明书中披露的数据则是：2017年销售47666.26吨；2018年销售59658.91吨，相差分别达3465.74吨和2849.09吨。 同时，光华科技表面上的光鲜业绩也显得成色不足。根据招股说明书数据显示，光华科技2018-2020年以及2021年第一季度实现净利润分别为4155万、9170万、10725万、3914万。但实际上，光华科技因为安置残疾人，获得不少增值税退还。税收优惠影响净利润金额占各报告期的净利润的比例分别为38.43%、19.21%、22.70%和13.78%。简言之，除去税收优惠，光华科技的利润情况是要打折扣的。 此外，2018-2020年以及2021年一季度，光华科技资产负债率分别为63.88%、54.51%、49.88%和49.43%，尽管处于下降状态，但在同行业中仍处于较高水平。 股权集中风险大 招股书数据显示，光华科技的实际控制人是孙培松和孙杰风父子。截至招股说明书签署日，孙杰风直接持有公司65.63%的股份，并通过风华投资控制公司7.29%的表决权，合计控制公司72.92%的表决权。同时，孙杰风之父孙培松直接持有公司 5.21%的股份，孙杰风之妹孙梦静直接持有公司 2.08%的股份。公司实际控制人孙杰风、孙培松及其一致行动人孙梦静直接和间接控制公司发行前总股本的 80.21%，控股比例相对集中。 在风华投资的有限合伙人名单中，孙培芬、徐晓敏、赵艳丽和沈洪根分别出资60万元、135万元、90万元和195万元，对应持有风华投资2.86%、6.43%、4.29%和9.29%的股份。其中，孙培芬是孙培松的胞妹，徐晓敏为孙杰风表姐，赵艳丽为孙杰风表妹，沈洪根为孙培松表哥。上述四人分别通过风华投资间接持有光华科技20万股、45万股、30万股和10万股，占光华科技总股本的0.21%、0.47%、0.31%和0.68%。 显然，光华科技在一个大家族的控制之中。对此，光华科技在招股书中也进行了风险提示，公司存在实际控制人凭借其控股地位，通过行使表决权等方式对公司人事任免、生产和经营决策等进行不当控制，从而损害公司及中小股东的利益的风险。 前身被列“失信人” 据了解，高畅有限原名是海宁光华化工有限公司、浙江光华新材料有限公司，2001年由郭店镇资产经营公司、孙培松、倪建良及陈光明共同出资设立。高畅有限历史上存在为其他企业担保，但被担保企业经营不善无力偿还债务，高畅有限因担保涉诉共计11起。 公开资料显示，浙江光华新材料有限公司（高畅有限曾用名）曾被列入失信人名单，时至今日高畅有限依旧还有一笔300万的担保债务未偿还，控股股东朱凤山（孙培松的岳母）被限制高消费。 为了避免担保债务对正常的生产经营可能产生的不利影响，2014年10月，孙杰风、姚春海及高畅有限以现金共同出资设立光华有限（今光华科技），2014至2016年间以光华有限对高畅有限相关资产、业务及人员进行承接。2020年，光华科技提交科创板IPO招股说明书时，上交所对光华科技前身高畅有限的涉诉担保、科创板定位等问题下发了三轮审核问询函。 此外，光华科技还曾在IPO前夕进行过突击分红，总计金额2610万。据了解，2019年9月25日，经2019年第一次临时股东大会审议，光华科技向全体股东派送现金股利2610万元。而同年光华科技的净利润不过9191.94万元，分红金额接近净利润金额的1/3。如果按照谁持股多谁获得分红多的原则，大部分股份都由家族成员持股的光华科技突击分红的行为是否合理？ 行业前景不佳 光华科技自成立以来，一直从事粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产与销售，主营业务和主要产品均未发生重大变化。2018-2020年，光华科技的聚酯树脂产品销量分别为5.96万吨、7.11万吨及9.66万吨，年复合增长率达到27.30%；聚酯树脂这种材料较为特殊，主要原材料都来自巴斯夫、恒力石化等国内外龙头化工企业。这也使得光华科技业务相对稳定，业绩连年上升。 下游市场波动和行业前景却不乐观。 根据中国化工学会涂料涂装专业委员会的统计数据显示，2017- 2020年，我国聚酯树脂市场销售总量分别为68.6万吨、78.7万吨、88.1万吨和99.5万吨，年复合增长率达到 13.20%；2020年，我国代表性企业的粉末涂料用聚酯树脂销量同比增长12.3%。行业前十的企业销量占据了近 70%的市场份额，集中度相对较高，头部企业规模越来越大，产能扩张较快，大企业之间竞争愈发激烈。这也是光华科技想要募资扩产的重要原因之一。 但是，粉末涂料用聚酯树脂行业市场容量相对有限。如果未来“漆改粉”的趋势放缓，聚酯树脂市场需求增速就有可能出现下滑、新技术突破出现替代产品，可能造成产品市场需求发生变化、市场开拓不利等情形，光华科技将面临募投项目新增产能不能及时消化，产能利用率下降的风险。 光华科技的主要客户为粉末涂料生产商，并最终应用在建材、一般工业、家电、家具、汽车、3C 产品等众多领域。上述领域受宏观经济、产业政策、城市化进程的影响较大，若未来宏观经济、产业政策等诸多因素出现不利变化将导致相关产业景气度下降，下游建材、一般工业、家电等主要领域对粉末涂料需求降低或粉末涂料的销售价格不能随原材料价格的波动而相应调整，进而影响到光华科技聚酯树脂的销售情况，将对业绩产生不利影响。 如此看来，无论是外部环境还是内部管理方面，光华科技都存在不少问题，二次闯关能否成功，还是个未知数。 |
