文/冯微 经过两轮问询回复之后苏州盛科通信股份有限公司（以下简称“盛科通信”）迎来了上交所科创板上市委员会审核的资格，日前上交所发布公告，盛科通信将定于6月21日科创板上会。公开资料显示，盛科通信为国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，其产品覆盖从接入层到核心层全系列，为我国数字化网络建设提供了完整的芯片解决方案。以太网交换芯片是构建企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心平台型芯片。 坎坷的IPO之路 今年1月，因聘请的相关证券服务机构被中国证监会立案调查，致使盛科通信被上交所中止发行上市审核程序，到3月8日才恢复了发行上市审核；两周后，盛科通信又因为发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，再次被中止审核，1个月后，中止情形消除。在上会前，盛科通信经历了科创板的两轮问询。首轮问询中，上交所主要关注盛科通信无控股股东、实控人、产品和技术、销售模式和营业收入、原材料和委外加工服务采购、研发费用、关联交易、政府补助等16个问题。第二轮问询，上交所重点关注盛科通信实控人的认定、销售模式和毛利率、关联交易、存货、研发费用等八大问题。这些足见盛科通信自身的问题之多。 此次IPO，盛科通信拟发行股票数量不超过5000万股，不低于本次发行后总股本的10%，不涉及股东公开发售股份，不采用超额配售选择权；拟拟募集资金10.00亿元，其中4.70亿元用于新一代网络交换芯片研发与量产项目，2.50亿元用于路由交换融合网络芯片研发项目，2.80亿元用于补充流动资金。 招股书中内容显示，任一股东及其一致行动人（如有）或最终权益持有人均无法通过控制公司的董事会、股东大会进而控制公司，公司不存在控股股东及实际控制人。最近两年内，公司不存在控股股东、实际控制人的状态未发生变更，即第一大股东及其一致行动人不能控制公司的董事会、股东大会，盛科通信无控股股东、无实际控制人。这会增加公司未来发展的不确定性。 与第一大客户“关联”密切 据招股书内容显示，2018-2020年及2021年上半年，盛科通信前五大客户销售金额占营业收入比例分别为47.30%、47.21%、56.65%和66.86%。第一大客户是迈普通信技术股份有限公司及其关联方（以下简称迈普通信）、深圳中电港技术股份有限公司及其关联方（以下简称深圳中电港），均为第一大股东一致行动人控制的企业。 公开资料显示，迈普通信、深圳中电港都是中国电子信息产业集团有限公司（以下简称中国电子）控制的企业。中国电子为盛科通信第五大股东，其控股子公司中国振华电子集团有限公司为盛科通信第一大股东，二者合计持股比例为32.66%。还有一点值得注意，即盛科通信向迈普通信销售以太网交换芯片等产品，但迈普通信主营产品为以太网交换机，与盛科通信存在相似业务。相关部门对此产生质疑，在问询中关注到是否为通过不认定实际控制人规避同业竞争的问题。对此，盛科通信在反馈意见回复中表示，双方相似业务的形成有合理的历史背景，并且鉴于双方业务在战略定位、产品类型、业务模式及产品丰富程度等方面的差异，导致双方交换机业务的客户群体并不相同，不存在直接竞争。 不仅如此，作为盛科通信的经销商客户，深圳中电港销售内容为以太网交换芯片及交换设备等，这种情况下，其销售的交换设备是否包括以太网交换机？对此，盛科通信在回复公开媒体时表示，“深圳中电港会向我司采购交换机是基于公司产品与客户需求的适配性较高所致”。 陷入低价竞争 招股书数据显示，报告期内，以太网交换芯片平均单价分别为1013.74元/颗、835.45元/颗、763.54元/颗和573.50元/颗，平均单价下跌幅度为43.43%；以太网交换机平均单价分别为1.73万元/台、1.34万元/台、1.25万元/台、1.08万元/台，平均单价下跌幅度约为37.6%。 盛科通信方面对产品大幅下滑的原因解释称，2019年主要系战略客户对GreatBelt系列产品采购量增加，公司对当年采购量大规模增加的客户给予了一定价格折扣；而2020年主要销售的GoldenGate系列产品销量大幅增长，公司对采购规模较大的客户给予一定的价格折扣；2021年1-6月则是TsingMa系列产品逐步完成市场导入，该系列产品平均单位成本及单价水平均较低。交换机价格下降的原因如出一辙，都是给客户折扣所致。表面上看，这个说法是成立的。但如果按照这个逻辑，未来随着和客户合作时间的拉长，是不是意味着折扣将进一步扩大，价格还会继续下降？如果为了维护客户，而放任产品价格下降，最后的结果可想而知。 从另一个角度而言，如果盛科通信的产品具备足够的核心竞争力和不可替代性，即使不打折客户也会继续购买。这也说明，盛科通信产品的市场接受程度很一般。数据说话。灼识咨询数据显示，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额；盛科通信的销售额尽管排名第四，但是通过计算便知，其市场占有率和第三名相比差距甚远。对于自身的差距，盛科通信心知肚明。其表示，与龙头企业相比，公司以太网交换芯片的业务规模较小，市场份额仍存在较大差距。此外，公司技术水平与国际厂商存在一定差距、产品线尚不完全，对供应链的控制能力仍存在较大差距。 研发占比低 对盛科通信这样的公司而言，研发实力在很大程度上决定了其未来的发展情况，2019年-2021年，盛科通信研发费用分别为9542.56万元、1.11亿元和1.82亿元，占同期营业收入的比例分别为49.79%、41.97%和39.61%。尽管研发投入的绝对金额在增长，但是研发费用率却在下降。同期内，盛科通信计入研发费用的研发工程费分别为1812.26万元、1824.08万元和6296.56万元，占当期研发费用的比例为18.99%、16.48%和34.66%；计入研发费用的职工薪酬分别为5068.72万元、5845.47万元和7761.42万元，占当期研发费用的比例为53.12%、52.81%和42.72%。对研发占比逐年下滑，科通信称，报告期内，公司高度重视研发投入，各年度研发费用金额持续增长，始终保持在较高的水平，随着公司营业收入规模的快速增长，公司研发费用占营业收入的比例呈下降趋势。 报告期内，A股可比上市公司研发费用率平均值分别为52.45%、56.93%、51.57%，剔除寒武纪后，研发费用率平均值分别为34.98%、29.32%、25.09%。盛科通信表示，报告期内，同行业可比公司中寒武纪的研发费用率远高于其他公司。剔除寒武纪后，与可比公司研发费用率相比，公司研发费用率处于较高水平，主要系公司作为国内领先的以太网交换芯片设计企业，长期以来高度重视技术创新和研发投入，不断拓宽产品应用，已形成丰富的以太网交换芯片产品序列。 寒武纪是绩优生没有错，其拉高了整体行业的研发水平也没有错，但如果盛科通信将自身研发的问题归咎于寒武纪身上，可能就显得不那么合适了。一句话，打铁还需自身硬。未来，盛科通信仍然面临技术创新风险，若其技术研发水平落后于行业升级换代水平，或公司技术研发方向与市场发展趋势偏离，将导致公司研发资源浪费并错失市场发展机会，对公司产生不利影响。 |
