文/冯微
威马农机股份有限公司（以下简称“威马农机”）将于近日首发申请上会。公开资料显示，成立于2009年的威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。其中，山地丘陵农业机械主要包括耕地机械、田间管理机械、农用搬运机械、收获机械、排灌机械、内燃机等；其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。
尽管近三年来威马农机的营收不断上涨，但是其毛利率逐年下滑，且研发水平不及同行，尤其是此次募资扩产项目更是因为其产能利用率低而备受质疑。这样的威马农机能否顺利过关，拭目以待。
募资扩产被质疑
此次IPO，威马农机拟发行股份不超过2457.67万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%；拟募集资金3.51亿元，分别用于智能化柔性化生产基地建设项目、山地丘陵农业机械工程技术中心建设项目、营销服务渠道升级建设项目。
所有项目中，智能化柔性化生产基地建设项目建设总投资2.266亿元，建设期2年，拟全部采用募集资金进行投资。其中，建筑及装修工程费用1.610亿元、设备购置及安装投资6560.00万元。按照威马农机的规划，项目建成达产后预计形成微耕机20万台/年、扫雪机10万台/年的生产能力，相关新产品视情况灵活调节产能。
根据招股书数据显示，2019-2021年，威马农机山地丘陵农业机械产品的产能利用率分别为67.48%、75.98%和76.01%。也就是说，威马农机在产能利用率不足的情况下，还在大幅扩产，其必要性和急迫性被质疑。
而从威马农机的现金流状况来看，其一直为正，出现下滑也是因为现金分红。报告期各期末，威马农机交易性金融资产余额分别为13698.51万元、4073.15万元和0.00万元，占流动资产比例分别为47.65%、11.91%和0.00%，主要是未到期的理财产品和开展远期结汇业务形成的衍生金融资产。三年间，威马农机大额理财合计1.77亿元多，已经接近此次募资的一半数量，有如此充足的资金进行理财和分红，本身扩产后产能消化就存疑，还坚持扩产，背后的逻辑在哪。
国际业务风险大
招股书内容显示，威马农机的山地丘陵农业机械及其他动力机械产品已销往亚洲、欧洲、美洲等地区，境外市场是其销售的重要组成部分。报告期内，威马农机境外销售收入分别为 36574.72万元、48375.72万元和60314.30 万元，占公司主营业务收入的比重分别为72.30%、75.38%和78.24%。和境内市场相比，境外市场政治、经济环境较为复杂。境外贸易政策和税收制度变化、商业环境的变化、市场竞争的加剧等都会加大威马农机国际业务拓展及经营的风险。
从今年2月开始的俄乌冲突至今仍未结束，而俄罗斯是威马农机扫雪机产品收入的主要来源区域，报告期内该区域收入占主营业务收入比例分别为 5.27%、5.84%和 6.91%；此外，威马农机在乌克兰的收入规模较小且呈现逐年降低趋势，报告期内该区域收入占主营业务收入比例分别为 2.20%、1.07%和 0.70%。因俄乌冲突，其对乌克兰客户已停止发货，同时向俄罗斯客户的发货出现暂停，目前部分客户已恢复发货。俄乌冲突未来还要延续多久尚无定论，但这无疑会影响到威马农机相关终端产品的销售情况，进而影响业绩。
同时，威马农机和境外客户主要结算货币为美元，所以受到美元对人民币汇率波动的直接影响也比较大。报告期内，威马农机确认的汇兑损益金额分别为-145.75 万元、907.05 万元和 328.29 万元。如果未来人民币汇率发生较大波动，会使公司盈利水平面临一定的汇率波动风险。
还有一点需要注意，从2020年11月开始国际航线运力较为紧张，我国出口集装箱运价综合指数上涨较快，已经从2020年10月的1125.02点上升至2021年12月的3265.41点。报告期内威马农机出口方式主要以FOB为主，如果未来海运市场价格仍持续上升或处于高位不下，海外客户因运费大幅上涨导致采购成本过高，将对其境外市场的销售产生负面影响。受此影响，威马农机境外销售毛利率分别为17.58%、16.80%和14.81%，呈现逐年走低的状况。
研发水平不及同行
威马农机在研发方面表现不佳，这也引起了相关机构的关注。在两轮问询中，深交所首个问题都直指威马农机创业板定位，要求其回复“技术创新性与先进性的具体体现”“是否属于成长型创新创业企业”等问题。
招股书数据显示，报告期内，威马农机研发费用分别为985.27万元、915.80万元和1360.34万元，主要由研发人员职工薪酬、物料消耗、研发用长期资产折旧摊销等费用构成。同期内，研发费用率分别为1.94%、1.42%和1.76%，而这一比例远低于可比公司的平均值3.95%、3.82%、3.35%。截至2021年12月31日，威马农机研发人员占员工总数的10.48%。公司拥有专利133项，其中发明专利9项，实用新型专利65项，外观设计专利59项。从发明专利的取得时间看，三项为2020年取得，三项为继受取得。
即使和本公司的销售和管理费用相比，威马农机的研发费用也相对较低。招股书数据显示，报告期内，威马农机销售费用分别为1930.35万元、1296.79万元和1336.43万元，管理费用分别为1438.60万元、1550.69万元和1681.14万元，都高于研发费用。
研发水平直接决定了未来威马农机在市场竞争中的地位，而威马农机所处的行业竞争非常激烈，这对于其研发水平要求更高。眼下，全球农业机械制造行业已经形成国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面。欧美地区形成了约翰·迪尔公司、凯斯纽荷兰公司、爱科公司、克拉斯公司和赛迈道依兹公司五大农机集团，日本则形成了以久保田株式会社为首的四大农机生产巨头。威马农机的规模和盈利情况远不及这些国际巨头。
再看国内市场，威马农机所处山地丘陵农业机械应用领域前景广阔，但行业集中度不高，市场份额较为分散，且新的竞争者不断涌入，市场呈现出同质化竞争格局。未来，面对更多的竞争对手，研发能力更是重中之重，这一点看来，威马农机还有待进步。
税务环保问题不断
招股书内容显示，威马农机在税务和环保等方面都出现过问题，甚至涉及经营合规性问题，这些都在一定程度上影响到威马农机的信誉度。
2017年11月，重庆市环境行政执法总队和江津区环境行政执法支队的执法人员对威马农机进行检查时，发现其危险废物贮存间未设置标识标牌，部分危险废物（废机油桶等）未采取防护措施露天堆放。危险废物贮存时的防护措施不符合国家环境保护标准，并对其处以罚款壹万元整。
在2018年1月，威马农机因“危险废物贮存间未设置标识标牌，部分危险废物（废机油桶等）未采取防护措施，危险废物贮存时的防护措施不符合国家环境保护标准”受到重庆市江津区环境保护局罚款1万元的行政处罚。同年12月，重庆市江津区质量技术监督局认定威马农机生产的威马牌微耕机产品（1WG4.0-95FQ-DL）因未安置两个安全防护装置，属于生产、销售不符合保障人身健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的产品，对威马农机作出“责令停止生产、销售不符合保障人身、财产安全的微耕机；没收违法所得0.096万元；处罚款3.5万元”的行政处罚。
2022年1月，威马农机子公司存在1起因违反农机补贴的法律法规规定及监管政策要求被取消补贴资格的行为。根据宁夏回族自治区农业农村厅出具的《关于对潍坊恒大农业装备有限公司等12家企业农机购置补贴违规投档行为处理的通报》，认定其子公司重庆威马新能源动力设备有限公司在农机购置补贴机具投档过程中的电动果树修剪机（产品型号ES25A）存在“参数不符，非补贴产品”的情形，根据《农业部办公厅财政部办公厅关于印发<农业机械购置补贴产品违规经营行为处理办法（试行）>的通知》（农办财〔2017〕26号）和《农业农村部办公厅、财政部办公厅关于进一步加强农机购置补贴政策监管强化纪律约束的通知》，认定相关行为属于较重违规行为，决定取消威马新能源电动果树修剪机（产品型号ES25A）产品补贴资格。
在招股书中，威马农机表示对上述问题完成整改，且自2019年至今，威马农机未发生过环保事故或受到环保处罚；威马农机产品未发生农业机械事故，未发生生产安全事故。
而仔细看威马农机针对部分问题的回复，其经常给出“不属于以骗取农机补贴为目的的骗补行为”、“不存在骗取农机补贴的主观故意，客观上也未导致农机补贴损失，未发生影响市场交易秩序等危害后果，亦不存在被处以罚款、退还补贴款等情形”、“上述行为不属于重大违法行为，不会构成本次发行上市的实质性障碍”等说法，找借口的意味远大于真心认错。
不难看出，威马农机自身还存在很多问题，其IPO之路前景难料。
