文/冯微 银川威力传动技术股份有限公司（以下简称“威力传动”）将于近日在创业板首发上会。公开资料显示，威力传动专注于风电专用减速器的研发、生产和销售，主要产品为风电偏航减速器、风电变桨减速器，应用于下游风电行业。 威力传动存在客户集中、下游供应商问题频发等情况，同时，其所处行业受政策影响较大，未来需求和业绩不确定性增大。 增收不增利 此次IPO，威力传动拟发行新股不超过1809．6万股，占发行后总股本的比例不低于25％；拟投入募集资金7.8亿元用于精密减速器研发生产项目和补充流动资金项目。招股书数据显示，截至2021年末，威力传动的资产总额为7.13亿元，也就是说此次威力传动的募资金额超过了其总资产。 招股书数据显示，2019-2021年，威力传动分别实现营业收入9228.51万元、4.967亿元和6.394亿元，最近三年年均复合增长率为163.21％；同期内，净利润分别为835.56万元、7994.38万元和6373.72万元，受风电抢装趋势影响，威力传动报告期内业绩出现了大幅增长。但仔细计算便知，2021年威力传动的营收增幅为28.73％，净利润却下滑了20.27％。2019年－2021年，威力传动收入存在一定季节性，下半年主营业务收入占全年主营业务收入的比例分别为75.46％、76.09％和50.03％，其中第四季度主营业务收入占比分别为58.95％、44.60％和3193％，营业收入和净利润主要集中在下半年，其中第四季度收入占比较大。2021年风电行业出现第一季度“淡季不淡”，这让威力传动在2021年一季度实现了较大规模的交付和销售收入。 报告期内，威力传动主营业务毛利率分别为23.55％、28.30％和24.41％。威力传动表示，毛利率受市场供求关系、产品价格变动、原材料成本变动及规模效应带来的固定成本摊薄等因素影响。 值得注意的是，报告期内，威力传动风电偏航减速器收入占比分别为83．32％、84．64％和83.43％，风电变桨减速器的收入占比分别为16.29％、15.35％和16.56％，风电减速器合计收入占比均在99％以上。2021年，威力传动风电偏航减速器和风电变桨减速器产品平均销售价格均有所下降，一方面是由于2020年陆上“抢装潮”后，市场供求关系的趋缓，部分型号产品价格略有下降；另一方面，随着行业发展，基于下游客户要求，售价相对较低的平台化、小型化、轻量化产品占比提升所致。 “2022年，国内风电市场回归常态化，第一季度为出货和装机的淡季；再加上今年第一季度以来，国内疫情多地反复，在一定程度上影响了威力传动的经营和业绩情况。”威力传动在招股书中解释。 客户集中、供应商有瑕疵 威力传动所处的风电行业集中度较高，这导致其主要客户也呈现一定的集中性。报告期内，威力传动主营业务收入中来自前五大客户的收入比例分别为 99.61%、94.03%和 93.84%。其在招股书中表示，若公司未来与主要客户合作关系发生重大不利变化，或新客户拓展及维护不力，导致公司无法持续获得客户订单，可能对公司经营业绩造成不利影响。客户过于集中带来的直接影响是话语权降低，应收账款的增加。报告期各期末，威力传动应收账款（含合同资产）账面价值分别为5035.74万元、18015.85万元和31116.73 万元，呈快速增长趋势，占总资产的比重分别为33.53%、29.09%和 43.62%。如果下游行业发展或主要客户经营状况发生重大不利变化等因素，可能发生因应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，从而对公司的资金使用效率及经营业绩产生不利影响。 客户集中之外，威力传动的供应商也不让人省心。 威力传动的第一大供应商昆山森力玛电机有限公司，2016年，其曾因喷涂线拆分（新增2条水性油漆）项目批建不符被要求整改。根据昆安监罚［2017］197显示，其2017年使用危险化学品从事生产，未依照规定对其安全生产条件定期进行安全评价，被昆山市安全生产监督管理局责令改正，处人民币伍万元罚款。 第二大供应商是南京金腾齿轮系统有限公司，据宁环罚〔2022〕125号显示，2022年5月31日，南京市生态环境局责令立即改正违法行为；对无组织排放挥发性有机物废气行为处罚款人民币贰万元整；对将危险废物混入非危险废物中贮存的行为处罚款人民币壹拾万元整；对未按照国家有关规定制定危险废物管理计划或者申报危险废物有关资料的行为处罚款人民币壹拾万元整，合计处罚款人民币贰拾贰万元整。同样江宁环罚2018［466］号文件显示，其在2018年9月25日曾因未批先建、大气污染、固废污染，被南京市江宁区环境保护局处以13万元的处罚。 此外，供应商重庆光大机械厂有限公司，破产重组后在2019年4月开始重新生产，2019年7月16日，重庆市江津区环境行政执法支队执法人员对其现场检查时发现，生产过程中产生的废油桶、废机油桶、废磨屑渣等危险废物未釆取国家环境保护标准的防范措施露天堆放，已构成违反危险废物管理制度的违法行为，减轻处罚后罚款3万元。 另据台环罚字［2019］第99号显示，2020年4月22日，山东亿和机械装备有限公司因生产现场有废油漆桶矿物废油桶，未按照危险废物申报管理；自项目建成验收以来未开展自行监测被罚款叁万元。在合同纠纷上，其还有多起财产被保全和被强制执行的案件。由亿和煤电化集团有限公司持有前者的7500万股股权2020年12月11日被质押给国嬴融资租赁（深圳）有限公司山东分公司。 尽管供应商出现的问题和威力传动无关，但是也会间接连累到威力传动声誉，甚至会被质疑其选择合作伙伴的眼光和标准。 政策不确定潜在风险大 某角度而言，威力传动所处的算是朝阳产业，毕竟，风能作为一种高效清洁的新能源日益受到世界各国政府的普遍重视。现阶段在我国，风电产业受国家政策的影响较大，如果未来国家对风电行业开发的支持力度降低，将对风电相关产业的发展产生一定不利影响，从而影响公司的营业收入及利润水平，威力传动存在因产业政策调整对经营业绩产生不利影响的风险。 实际上，相关政策的影响已经凸显。2018 年以来，我国风电相关产业政策密集出台，风电平价上网日益临近，相关政策通过降低风电上网指导价、竞争性配置风电资源等方式，推动风电平价上网及风电资源配置，该等政策可能降低风电开发项目的投资收益率，很有可能对威力传动下游客户的投资决策产生影响。 同时，根据国家发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》（发改价格[2019]882 号）（以下简称《通知》）规定：对于陆上风电项目，2018 年底之前核准且2020年底前仍未完成并网的，2019年至2020年核准且2021年底前仍未完成并网的，以及2021年后新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家均不再补贴；对于海上风电项目，2018年底之前核准且在202年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价，2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。简言之，风电行业即将全面步入平价上网时代。 平价上网时代意味着新增装机量下滑的风险，而随着相关风电补贴的推出，平价上网会在一定程度上压缩风电运营商的利润空间。2年前的“抢装潮”拉高了装机量也透支了未来的需求，这也直接连累了威力传动的业绩。 这么看来，威力传动既面临外部政策变化风险，又遭遇不省心的供应商，自身还严重依赖头部客户，这些为其未来发展埋下隐患。 |
